本文作者:linbin123456

中金:港股盈利修復到哪了?——2023年報總結與一季報預覽

linbin123456 04-28 41
中金:港股盈利修復到哪了?——2023年報總結與一季報預覽摘要: 中金:港股盈利修復到哪了?——2023年報總結與一季報預覽海外中資股2023年盈利增長1%,下游消費板塊改善,原材料、能源等上游表現不佳,科技板塊分化。2024 年一季度,有色,能...
微信號:18621393321
添加微信好友, 獲取更多信息
復制微信號
中金:港股盈利修復到哪了?——2023年報總結與一季報預覽
海外中資股2023年盈利增長1%,下游消費板塊改善,原材料、能源等上游表現不佳,科技板塊分化。
2024 年一季度,有色,能源,教培,電信板塊景氣度抬升,科技硬件業績仍可能承壓。結合一季度實際增長情況,我們將基準情形下2024年盈利預測從4.5%小幅上調至5%,但仍低于當前市場10%的一致預期,主要考慮到2024全年盈利有所修復但內生動力不足,后續政策落地進展仍是關鍵。
二季度市場可能轉為震蕩,順周期代表的再通脹交易或有所降溫,啞鈴配置和高分紅可能卷土重來。
一、整體情況:2023年盈利微增,原材料、能源等是主要拖累,消費、公用事業是亮點
海外中資股(港股中資股和美國中概股)基本完成2023年報業績披露。我們自下而上對近400家海外中資股的四季度和年報業績進行了匯總,具體來看,
海外中資股2023年盈利增長1%,前低后高。2023年走出疫情后復蘇進度不及市場預期,主要是由于私人部門寬信用意愿不足而財政同比收縮,導致整體信用擴張有限,寬貨幣無法傳導到寬信用,進一步壓縮增長和投資回報率,形成負反饋。因此,在2022年盈利負增長-4.6%基礎上,2023年上半年盈利同比繼續下滑-1.8%,下半年地產財政等政策密集發力推動下,同比增長修復至4.7%。全年看,港元計價下海外中資股盈利小幅增長1%。
下游消費板塊改善,原材料、能源等上游表現不佳,科技板塊分化。受PPI下行、企業去庫存、以及大宗商品價格回落等因素影響,上游板塊如原材料(盈利增速為-30.6%)、能源(-11.6%)表現不佳,資本品同比下滑-6%。信息技術板塊盈利增速由負轉正,2023年盈利增長10.2%,其中科技硬件受消費電子利潤修復提振是主要貢獻(+53.2%),但軟件服務板塊延續虧損,半導體板塊增速大幅下滑(-31.3% vs. 2022年8.1%)。地產盈利大幅下滑。電商雙位數增長(+70.1%)。公用事業維持穩健的雙位數增長15.5%。醫療保健盈利改善(+2.6% vs. 2022年-15.3%),主要受生物科技拉動。
二、增長動力:收入下滑反映需求疲弱,成本推動利潤率改善
進一步聚焦非金融行業,雖然收入受2023年物價回落影響增速下滑至0.4%(2022年+6.6%),反映整體需求回落,但凈利潤率有所修復,從2022年的4.2%提升至2023年的4.5%。
收入下滑反映需求低迷。2023年非金融行業收入增速下滑至0%,主要是受信息技術、能源、原材料等板塊拖累。能源(收入增速為-10.4%)、原材料(-5.8%)等上游板塊下滑幅度較大,軟件服務(-6.0%)、科技硬件(-4.6%)和半導體(-1.3%)也相對較低,拖累信息技術板塊收入同比下滑4.1%??蛇x消費和工業板塊是亮點,2023年收入分別增長14.7%和4.8%,其中可選消費板塊收入增長主要受消費服務(+28.3%)、和汽車(+22.0%)等板塊推動,工業板塊收入增長主要受交通運輸板塊(+19.5%)支撐。
成本端得益于大宗商品價格下跌改善。成本降低支撐凈利潤率較2022年的4.2%提升0.3ppt至4.5%。半導體(-4.6ppt)、原材料(-1.2ppt)凈利潤率下滑;其他多數板塊凈利潤率改善,例如下游消費者服務(+10.2ppt)、媒體娛樂(+6.5ppt)、科技硬件(+2.2ppt)等板塊改善幅度較大。成本方面,2023年港股上市公司稅費和利息支出等財務費用整體上行,雖然基準利率下降,但由于企業信用水平、擔保條件等因素變化,企業實際融資成本可能并未下降,導致公司利息支出反而抬升。但與此同時,大宗商品價格回落,2023年通脹整體下行,CPI較2022年回落1.76%,PPI下滑6.82%,且與CPI剪刀差擴大,在反應需求低迷的同時,也通過降低成本改善了一部分下游板塊的利潤率。
三、增長質量:資產周轉率與杠桿率下滑拖累ROE,企業去杠桿、去庫存
ROE從2022年的11.4%降至2023年的9.6%。其中,金融板塊ROE從2022年的13.2%降至10.7%;非金融ROE從9.3%降至8.5%。杜邦分析看,雖然凈利潤率抬升,但杠桿率從2022年的364%下滑至343%,資產周轉率從2022年的58%降至49%,都拖累ROE走低。杠桿率與資產周轉率雙雙下降,說明企業在相對回報率較低情況下缺乏投資和信用擴張意愿,企業難以獲得新的利潤增長點,盈利能力受到限制。板塊層面,可選消費、公用事業、電信板塊ROE分別擴張4.4ppt、2.5ppt和0.9ppt;交通運輸、信息技術、能源板塊分別下滑8.1、6.8和4.2ppt。
杠桿方面,多數板塊杠桿率下滑。資本品2023年杠桿率上行幅度居前(+66ppt);房地產資產杠桿率下滑60ppt,信息技術、必需消費、原材料杠桿率分別下降19、13、13ppt。同時,凈負債率(Net gearing)從2022年的58%降至2023年的45%,進一步表明企業負債規模減少,投資和擴張意愿不足。
現金流方面,2023年非金融行業經營性現金流提升3%,較2022年的6%放緩。預期更低的投資回報率和內需動能不足,使企業投資意愿有限且業績表現不佳,經營性現金流增速下滑。同時在去庫背景下,庫存、庫銷比持續回落,企業應收賬款2023年減少4%,對現金流的管理更為謹慎。
四、增長前景:1Q24有色,能源,教培,電信景氣度改善;小幅上調2024全年增長至5%
2024年一季度,港股盈利小幅修復。當前披露2024年一季度業績海外中資股公司比例不足5%。FactSet市場一致預期預計MSCI中國一季度盈利同比增長5%,較2023年底預期上修。板塊方面,工業、通信服務、信息技術等板塊對盈利增長貢獻居前,貢獻分別為2.18%、1.83%和0.72%,原材料(-0.62%)、房地產(-0.21%)仍是主要拖累。
有色、能源、教培、電信板塊景氣度抬升,科技硬件業績可能承壓。我們綜合中金行業分析師觀點和市場一致預期發現:1)有色金屬板塊春季需求修復,地緣局勢不確定性增加下資產配置向資源板塊傾斜,黃金等相關標的業績超預期可能性較大,盈利同比預計大幅增長;2)油氣板塊受益于OPEC延長減產時間油價預期轉好,公司業績或同比改善。3)火電板塊扭虧為贏,同環比均有改善,趨勢好于預期。4)教培板塊整體修復,軟件服務板塊受益于AI相關應用逐步落地行業景氣度或有所改善;5)電信板塊繼續受益于穩健回報與防御屬性,部分電信龍頭企業稱將逐步提升分紅比例;6)科技硬件板塊受消費電子板塊業績整體承壓影響業績或有所下滑。
展望2024全年,盈利有所修復但內生動力不足,后續政策落地進展仍是關鍵。年初至今,盡管基本面有所修復,但MSCI中國指數2024年盈利預期仍下調3%,其中消費服務(+21%)和食品零售(+17%)板塊盈利預期上調較多,而生物科技(-27%)、半導體(-26%)和房地產(-24%)板塊盈利預期下調較多。當前市場預期對2024年全年的增長預期為10%,雖然一季度預期小幅上調,但全年預期較2023年底依然下調,或表明市場對全年修復前景信心仍有不足。
結合一季度實際增長情況,我們將基準情形下2024年盈利增速預測從4.5%小幅上調至5%,但仍低于當前10%的一致預期,主要考慮到:1)內生增長動能仍顯不足,3月CPI與PPI數據低于預期,PPI與新出口訂單驅動的PMI之間“劈叉”表明出口修復或存在“以價換量”,近期地產和高頻數據也表現不佳,貨幣和信貸數據較弱體現企業活化資金依然疲弱;2)作為寬信用關鍵抓手的財政政策發力進展偏慢,3月政府債券同比少增1,383億人民幣,地方項目開工較慢,地方專項債發行放緩,財政向社融和實體經濟的轉化仍需時間;3)美聯儲降息預期收斂至年內降息不足兩次,也會約束央行短期寬松的空間。我們建議關注2024年預計盈利增速較高(20%以上)且較2023年大幅改善的板塊,如汽車、耐用消費品與紡服服裝、食品飲料、醫療保健設備、原材料。
文章版權及轉載聲明

作者:linbin123456本文地址:http://www.carriebloomwood.com/zhengxinxintuo/103285.html發布于 04-28
文章轉載或復制請以超鏈接形式并注明出處城投定融網

閱讀
分享