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如果愛山西信托-山東日照市標債信托計劃，請置頂 【交易圈 】投稿及合作：1396496344@qq.com債券投資集合資金信托計劃特點與關注要點探析來源：用益信托網本文從債券投資集... 
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如果愛山西信托-山東日照市標債信托計劃，請置頂 【交易圈 】
投稿及合作：1396496344@qq.com
債券投資集合資金信托計劃特點與關注要點探析
來源：用益信托網
本文從債券投資集合資金信托計劃的釋義以及特點入手山西信托-山東日照市標債信托計劃，從債券投資集合資金信托計劃與傳統資金池項目的區別等幾個方面介紹山西信托-山東日照市標債信托計劃了債券投資集合資金信托計劃的特點及需關注的要點。
債券投資集合資金信托計劃的釋義以及特點
一般信托產品有固定的投資項目，具有明確的投資周期，對于周期內投資標的所產生的現金流也有一個較為準確的預測。而債券投資集合資金信托計劃在一個設定信托計劃的存續期限內可以滾動募集子信托產品，募集資金無固定投資標的項目，而是對于債券這類標準類固定收益金融資產的組合性投資，投資范圍之下的結合一、二級市場的相關指標進行資金運作，從而保障各個子信托產品本金和利息的足額償付。
債券投資集合資金信托投資標的較多，在內部無法實現債券之間隔離，其單一債券產生的風險需要整個資產端來承擔，但同時也實現山西信托-山東日照市標債信托計劃了風險分散的作用，同時通過高收益、低估值債券的配比從而實現相對應的收益；另一方面其滾動發行的特性，使得信托產品端（負債端）和債券投資端（資產端）既不用一一對應，又可以達到金額上的匹配，從而獲得一個固定期限內的持續性(見圖)。
債券投資集合資金信托計劃與傳統資金池項目的區別
債券投資集合資金信托計劃與2012年市場炙手可熱的“資金池”業務在產品設計特點上有眾多相似之處，亦存在較大不同，債券投資集合資金信托計劃可謂是傳統資金池業務的發展和完善。
2014年4月，銀監會發布《關于信托公司風險監管的指導意見》，規定信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業務，非標準化理財資金池業務被清理。其中99號文中對非標類理財資金池有了較為清晰的定義：信托資金投資于資本市場、銀行間市場以外沒有公開市價、流動性較差的金融產品和工具，從而導致資金來源和資金運用不能一一對應、資金來源和資金運用期限不匹配的業務。
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根據“信托資金池”的相關定義，其與債券投資集合資金信托計劃具有以下不同點。
1、資金池不會設定固定的投資標的，其可以以股權、債權的方式投資于實業，投資于債券等標準化產品，或是投資于資本市場、銀行間市場以外沒有公開市價、流動性較差的非標準化金融產品；而債券投資集合資金信托計劃投資標的為一籃子債券，債券作為一種固定利息證券，其規定發行人需要在一定時期還本付息，具有流通性、收益性等特點，屬于標準化金融產品。
所以，債券投資集合資金信托計劃相當于一個不包括非標產品的集合資金信托計劃。
2、資金池業務一般沒有固定具體投向，對于投資標的信息披露也沒有具體要求，其資產端信息透明度有所缺失，投資者一般不能獲得投資標的的相關信息，而信托公司根據市場情況自主管理，從而產生較大的信息不對稱性；而債券投資集合資金信托計劃資金投向較為明確，《信托合同》等材料中也會根據債券級別、債券類型、單一債券發行人等條件設置相關的比例限制，范圍較為明確，投資者信息較為對稱。
3、基于債券投資集合資金信托計劃相關特點，債券投資集合資金信托計劃相關風險種類有市場風險、流動性風險、再投資風險、信用風險、管理風險、操作或技術風險、法律風險、投資風險、投資錯配風險、信托單位或信托期、限變更風險、特殊債務融資工具等。
債券投資集合資金信托計劃關注要點的探析
根據債券投資集合資金信托計劃相關特點以及相關風險認定，其關注點分別為信托公司對信托計劃的管理能力及信托計劃安全度，通過風險的映射分別反映到5個核心要素。
1、債券宏觀市場情況
信托計劃還本付息主要來源于債券市場一、二級市場變化，故信托安全度基礎決定因素為整個債券宏觀市場的運營情況，可參考以下指標。
債券市場相關政策走勢：其一是考慮貨幣政策，貨幣政策的寬松決定了債券資金面的寬松程度；其二是考慮近年來的債券市場的相關政策，債市政策根據一、二級市場的分類各有不同，一級市場政策主要可以判斷債券品種供給和發行主體的多元化程度，而二級市場政策主要關注債券市場的開放程度、“可入市”資金供給量和交易模式優化程度，結合一、二級債券市場政策可以得到債市流動性判斷，從而判斷交易量充足性。
債券市場購買力主要指宏觀經濟影響下投資者偏好變化，債券風險較小、參與機構多、供給量大使得債券市場波動性較小，避險性較強，當處于宏觀經濟下行時，股市、匯市（債券投資可替代工具）穩定性較弱，使得投資者改變自身風險偏好，從而促進了對貨幣資金、銀行理財、債券基金投資風險偏好，促進債券市場流動性的增強。
2、資產端標準
信托計劃負債端和資產端的匹配使得資產端的設置標準為安全度決定之一，其設置從兩方面考慮：首先入池資產級別及發行主體分布標準，主要就是入池債券、主體級別下限設置及最低級別在整個資產池的占比情況，評級是對發債企業所處償債環境、償債能力的綜合性考慮，而整個資產池考慮的是入池資產加權平均級別情況，對債券信用水平綜合體現，從而突出資產池整體的安全性水平；其次債券種類、單一債券發行人的占比情況，如果單一債券在整個資產池中占比過高，其違約引起整個資產池對資金池的保障程度下滑，產生兌付風險；其三則是債券發行人行業、地域集中度情況，若過高則說明集中違約風險較高。
3、相關費率、收益分配順序以及投資者保護等條款設置
信托計劃涉及的相關費用一般分為固定管理費、托管費和浮動管理費；固定管理費一般按日計量按照存續的信托單位份數一定比例計提；信托保管費一般為信托保管銀行所收到的保管費，一般年費率為0.05%，按照存續的信托單位總份數計提；浮動管理費一般為信托計劃財政凈值和信托單位對應利益總和的差值。
綜合而言，浮動管理費位于最末順位分配，而固定管理費、托管費以及信托收益第一順位遴選對信托產品實際收益與預期收益偏離度則起到直接關系。
信托公司提前終止信托合同的權利及投資者提前回購條款的設立：是否設定了投資者回售條款以及信托公司對信托產品的回購條款。債券投資集合資金信托集合是否約定某一個子信托產品在一定期限內的開放贖回，從而增加了資金池的集中贖回風險。
“安全墊”的設置通常取決于資產端價值和負債端價值差額的百分比，由信托管理人出資，若信托資產凈值低于100%，首先由“安全墊”的部分吸收損失，提升對每一個子信托產品本金償還保障程度。
4、信托公司管理能力以及風險控制能力
信托公司管理能力以及風險防控能力直接作用于債券投資集合資金信托計劃，其主要可以從以下幾方面進行考量。
信托資產規模，是信托公司在信托行業中綜合競爭力的具體體現，同時也代表信托產品創新度和信托服務質量。
信托公司股東（實際控制人）實力，主要考慮股東綜合實力以及近3年股東增資情況，根據證監會2014年4月發布《關于信托公司風險監管的指導意見》明確信托公司需建立流動性支持和資本補充機制，信托股東應承諾在信托公司章程中約定，當信托公司出現流動性風險時，給予必要的流動性支持；也就是信托公司經營損失侵蝕資本的，應在凈資本中全額扣減并相應壓縮業務規模，或由股東及時補充資本；股東實力不足使得信托產品在短期流動性困難時可獲外部支持力度較小，從而影響其正常兌付；此外，近三年股東增資也應關注，其代表了信托公司業務空間的拓展和風險抵御能力。
信托公司資產盈利能力分析：主要關注信托公司營業收入、信托報酬率、信托公司資本利潤率、信托收入、信托項目收益率、新增信托項目情況；信托收入、信托報酬率和信托公司資本利潤率，可以綜合反映信托公司收益能力，而信托收入、信托項目收益率、新增信托項目情況則說明信托公司未來發展潛力。
信托計劃運營團隊情況，信托計劃的運作分為產品設計、投資管理、債券市場交易、債券市場產品和資金頭寸研究；職責設計以及相關團隊人員的完備性為信托計劃重要考慮因素之一。
信托計劃風險控制標準條款以及相關補救措施的完備性，主要考慮信托計劃是否針對不同風險暴露設置不同的風險管理措施，是否針對信托計劃、投前、投中、投后三階段風險進行流程控制。
5、已建立的信托產品處于同類型產品預期收益率水平
債券投資集合資金信托計劃還本付息方式主要源于資產端債券組合運作，其運作模式類似于固定收益類陽光私募基金，通過陽光私募基金最近一年的年回報水平可以測評該類產品的整體運作水平；若已成立子信托產品加權年化收益率的設定在同類產品實際年回報率較高的區間水平內，也就是高于信托產品加權年化收益率的同類產品較多情況下，認定其已成立的子信托產品的加權年化收益率設定較為合理，通過資產池運作達到這一水平的困難程度較低。
綜合分析，債券投資集合資金信托計劃具有滾動募集、集合運作、期限錯配，且債券作為資產池標的資產，具有明確性和透明性，需從債券宏觀市場情況、資產端產品標準、條款設置、信托公司管理能力、風險控制力以及已建立的信托產品處于同類型產品預期收益率水平進行綜合考量。
原標題：當前經濟形勢下銀行資管債券風險管理的挑戰與思考
文：招商銀行資產管理部總經理 周松
來源：《中國貨幣市場》雜志總第178期
在中國債券市場長期未發生實質性違約的環境下，信用債投資成為優質的收益來源。但自2014年“超日債”發生違約以來，信用債違約事件持續爆發，并愈演愈烈。根據Wind資訊數據，2016年上半年國內債券市場共36支債券違約，違約本金規模超過200億元，違約債券的支數與金額均已超過2015年全年。
一、銀行資管債券投資快速發展帶來的挑戰
近年來，我國銀行理財業務快速發展。全國銀行業理財資金賬面余額2015年末達到23.5萬億元，同比增幅為56.46%。理財資產投向主要為債券及貨幣市場工具、銀行存款、非標債權資產和權益類資產等大類資產，其中債券及貨幣市場工具占比達51%，高達12萬億元。
2015年末債券投資債項分布 單位：%
銀行資管的債券投資有著不同于銀行傳統信貸和自營債券業務的鮮明特點，需要建立符合自身特色的風險管理體系：
一是履行受托職能，應以客戶需求為本建立相應的風控體系。根據客戶的風險收益偏好，嚴格按照產品約定的投資指引開展債券投資。
二是配置需求大，相較銀行信貸和自營債券業務而言，投資更具時效性，涉及信用主體更廣泛，對投資效率和風險管理要求更高。
三是投資模式和渠道多樣化，風控管理方案需要創新。銀行資管除自主投資，還普遍開展了委外業務。因此在搭建風險管理體系時，要針對各投資模式的特點予以量體裁衣，需要考慮實行有別于資管自主投資的風險管理方案。
二、銀行資管的債券風險管理體系
眾所周知，利率風險和信用風險是債券投資交易面臨的主要風險。利率風險管理的通行做法包括久期管理、基點現值（PVBP，present value per basis point）管理等。
在信用風險管理上，與國外相比，由于國內尚未有效建立信用衍生品市場，而且國內信用評級大量集中在AAA、AA+，區分度小，參考價值有限，銀行資管需要發揮銀行的信用風險管理優勢，建立內部評審框架，并且針對債券自主投資和委外投資的不同特點分別構建風險管理體系。
（一）債券自主投資的信用風險管理體系
目前，各類投資機構對信用債的風險管理模式主要分以下幾類：
第一種模式是國內銀行比較普遍運用的，針對自營債券投資業務建立的類信貸的債券發行人授信模式。該模式的長處在于當評審對象是銀行自有客戶時，能夠發揮銀行所掌握客戶信用狀況的信息優勢，信用評審可以相對深入和全面。不足之處在于評審流程較長，尤其是審核非本行客戶時的流程更長，不一定能與債券一級市場發行的快節奏相匹配。
第二種模式是國內基金公司和證券公司等非銀行金融機構普遍采用的“債券池”與“禁投池”的債券黑白名單模式。該模式的長處在于投前評審聚焦到每一支債券，投后管理也相應持續到位。但投前評審聚焦到每一支債券也同樣對評審人員的專業能力和評審效率提出了極高的要求。
第三種模式是以相對投資價值為核心的風險管理模式。該模式全面考量了發行人現金保障能力、經營風險、流動性及再融資風險和發行人特有要素等債券投資的風險及收益特征，較為科學。但該模式對信用研究人員的專業能力和市場經驗要求很高，同時也更適用于成熟高效的債券市場。
考慮銀行資管的投資特點和國內債券市場的現實狀況，綜合上述三種模式，建立以“評審池+預警池”為核心的分檔管理體系也許是銀行資管的較優選擇。具體而言，可以考慮對普通債券按照發行人維度進行風險評審分檔歸入評審池；由風險評審人員對分檔結果進行持續跟蹤管理，并授權投資團隊根據評審分檔情況進行投資交易。此外，風險評審人員負責對持倉債券進行持續跟蹤，將風險債券按風險緊急程度分類歸入預警池，進行重點跟蹤和風險減持。
（二）委外投資風險防控體系
與自主投資相比，商業銀行的委外投資業務更倚重外部管理人的專業能力，在管理上非直接可控的因素較多。因此，建立與委外投資業務相匹配的風險管理體系非常必要。
在構建針對委外投資的風險防控體系上，應該以管好“人”和“資產”為核心，重點推進以下工作：
首先是做好對合作機構的管理。一方面要基于“分類管理、準入控制、綜合評價、限額管理、動態調整”的原則，選擇優質的外部合作機構實施準入；另一方面，定期對外部投資管理人進行收益、風險的雙維度排名，以及業績分析和年度考核，實施優勝劣汰。
同時要抓好對底層資產的風險控制。通過投資指引明確投資品種范圍、信用評級準入、投資集中度、加權久期、杠桿比例等各類限額。同時，不斷強化系統建設，實現對外部管理人所投底層資產的全面、準確、及時監控。
隨著經濟持續低迷，信用風險上升，市場波動加大，包括銀行業理財在內的各家資管機構面臨越來越大的挑戰，銀行資管行業將在投資運作和風險經營能力上日益分化。各家機構應未雨綢繆，回歸資管的“受人之托，代客理財”之本源，搭建和完善符合資產管理業務特征的專業、高效的投資決策機制和風險管理體系，在競爭中居于不敗之地。
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